| 以旧换新政策刺激内需，海外市场需求回暖，中国白色家电行业下半年要强劲复苏了？ 据央视新闻，8月25日，商务部发布家电以旧换新工作的通知，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%。 高盛在最新研报中表示，该政策红利叠加出口订单增长，有望推动白色家电行业整体回暖。 具体来说，白色家电公司在2024年第二季度加权平均的收入、营业利润和净利润同比分别增长了1%、15%和12%。高盛预计，今年第三季度，国内白色家电的市场需求可能会触底，但在第四季度会逐渐恢复。 高盛表示，之所以看好白色家电行业，主要原因有白色家电对国内降价具有防御性、海外市场潜力大、以及行业定价能力强。 为什么看好白色家电行业？高盛给出三点理由 进入2024年下半年，高盛预计，白色家电企业将保持盈利韧性，主要原因有三： 首先，以旧换新政策的出台，为消费者提供了更换老旧家电的优惠，刺激了消费需求。试点省份（如湖北）的初步数据显示，消费者对以旧换新的政策反应积极，这表明政策的实施效果良好。 高盛指出，尽管白色家电的国内增长相较上一季度有所放缓，但随着同店销售额下降、天气状况改善以及以旧换新政策的初步推动，零售额从7月底开始好转。 随着政策提振将在9月份更加显著，销量的增长有望在第四季度的促销活动中最为明显。 考虑到政策带来的积极影响，以及投资者对市场前景的乐观态度，生产企业可能会上调生产计划，以满足市场需求。 其次，高盛预计，白色家电产品将在海外市场的销售情况良好，销量增长趋势也迅猛。第二季度的销售表现支持了这一观点： 海外收入增长在第二季度继续保持强劲势头，出口导向型的企业（例如海信）表现优于零售导向型的公司（例如海尔）。 但值得注意的是，高盛预计未来销售会逐渐放缓。这是因为在国外降息政策的刺激下，经济有望复苏，消费者需求也会增加。这可能导致白电产品在这些市场的竞争更加激烈，从而影响出口企业的市场份额。 最后，高盛指出，今年第三季度，由于大宗商品价格的滞后影响，原材料成本上涨，白电企业的利润率可能承压。 不过，从长期来看，高盛预计白电企业的利润率将在2024年下半年得到改善。主要原因有二：第一，大宗商品价格已经开始出现下行的趋势；第二，国内市场需求开始回暖，有助于企业扩大销售规模。高盛预计，龙头公司通过改善产品组合、严格控制价格和提高生产效率等措施，将继续为利润率做出积极贡献。 尽管投资者更加关注大宗商品价格上涨和价格竞争，但利润率普遍高于预期。三家领先公司（海尔、格力和海信）的利润率在第二季度实现了10%以上的增长，这明显高于市场预期。利润增长主要是因为它们在制造和运营方面提高了效率。 高盛：白电龙头股价被低估，预计企业未来会调整生产计划 今年以来，白电行业取得了优异的表现，龙头公司的股价涨幅远高于其他耐用消费品和整体市场指数，这主要是因为白电企业的盈利增长更稳定，而且股息收益率也比较高。 高盛认为，除了以旧换新政策的利好，白电公司龙头股的回报潜力也很大。目前白电龙头公司的估值水平相对较低，而未来的盈利增长预期较高： 龙头公司A和H股12个月预期市盈率平均分别为10倍和9倍，2024-2026年利润复合年增长率为9%，平均股息收益率为5%，因此风险回报仍然可观。 高盛还指出，虽然今年第三季度国内白色家电的市场需求可能会触底，但在第四季度会逐渐恢复。 并且，以分体式空调为例，高盛认为企业目前的生产计划可能过于保守，预计在未来会进行调整。 对于分体式空调，我们认为行业组织编制的当前国内生产计划估计是保守的（8月和9月同比下降16%和-14%），并预计从8月开始上调。 高盛看好海信在A股和H股的买入评级，并预计该公司将实现白色家电领域最快的增长；对海尔、格力未来前景也表示看好。
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